文|恒心 起原|博望财经

　　2025年7月30日，海信家电发布半年报。

　　这是一份营、利双增的财报。上半年海信家电杀青营收493.4亿元，同比微增1.44%；归母净利润20.77亿元，同比增长3.01%。尽管杀青双增长，但相较一季度5.76%的营收增速和14.89%的归母净利润增幅，增长动能较着放缓。值得一提的是，这亦然“80后”高玉玲自2024年11月担任海信家电董事长以来，交出的第一份半年功绩讲述。

　　本钱市集反应连忙，财报发布次日，海信家电A股、港股股价同步下降。其中，A股收于25.69元/股，跌幅为5.55%，总市值约为356亿元；港股股价收于22.64港元/股，跌幅为6.42%，总市值约为361亿港元。铁心发稿前，A股股价25.44元/股，市值352.31亿。

　　起原：百度股市通

　　01

　　增长放缓背后的结构性挑战，新旧动能治愈的断层带

　　据官网夸耀，海信家电前身最早可追溯为1984年创立的广东珠江雪柜厂，在国内率先运行股份制修订，1996年和1999年股票永诀在香港（代码：00921）和深圳（代码：000921）两地刊行上市，2021年通过并购成为日本三电控股鞭策，难题汽车新领域，成为汽车空调压缩机和概述热处治系长入级供应商，现已成为民众超大规模以家电分娩制造为主的企业，主买卖务涵盖了雪柜、家用空调、中央空调、洗衣机、厨房电器、环境电器、商用冷链、模具等领域居品的研发、制造、营销和售后。

　　尽管海信家电的全体实力龙套小觑，但2025年H1营收净利增速放缓本色是传统增长引擎失速与新动能未成娇傲的结构性断层。当暖通空调受制于地产极冷，而冰洗高端化、国外膨胀又难抵系统性风险时，企业被动在周期下行与工夫升级的夹缝中疼痛回身。

　　起始来看暖通空调，地产牵涉下的“失速引擎”。算作孝顺近一半营收的中枢业务，暖通空调上半年收入236.94亿元，增速仅4.07%，毛利率还下滑1.56个百分点至27.12%。尽管多联机中央空调以超20%市占率稳居行业第一，新风空调更以43.9%的销售额占比领跑赛说念，但地产低迷导致需求萎缩成为硬伤，露馅了该业务对宏不雅周期的脆弱性。

　　其次是冰洗业务，高增长与低占比的失衡。海信家电冰洗板块成为亮点，收入153.92亿元，同比增长4.76%，毛利率普及2.12个百分点至18.74%。容声雪柜零卖额增长9.7%，中高端居品市占率达12.7%；海信洗衣机国内收入猛增37.58%，增速起始行业，中高端占有率翻倍增长。联系词该业务仅占营收三成，难以对冲空调板块疲软。

　　临了是国外市集，高增长难掩区域风险。国外业务以12%以上增速孝顺四成营收，上半年海信欧洲区杀青收入同比增长22.7%，其中2025年1-5月欧洲区雪柜销售额占有率同比普及1.75个点，欧洲空调研发中心顺利运行，欧洲空调业务收入同比增长34.5%；洗衣机收入同比增长38.9%。但新兴市集依赖渠说念下千里策略，中东非地区毛利率虽向上老到市集，但地缘政事和汇率波动组成潜在挟制。

　　上述矛盾的中枢在于增长阵势与产业周期的错配。当传统引擎（空调）受宏不雅牵涉时，新兴业务尚未建造周期对冲才调：冰洗缺少生态协同、国外膨胀铁心利润、汽车热处治（三电公司）增速较低。这种青黄不接，正是二线品牌在存量市齐集被动“带着桎梏舞蹈”的缩影——既需苦守空调基本盘，又难敌好意思的/格力的虹吸效应。

　　02

　　高端化与民众化转型，工夫溢价与成本压力的竞走

　　海信家电正通过工夫解围（空气生态整合、洗护翻新）与渠说念转变（专卖店+抖音）撕掉“性价比”标签，但工夫溢价尚未隐匿成本压力，导致2025年上半年毛利率困守21.48%。这场转型本色是与时候的竞走——能否在传统业务利润破费前，让新引擎产生造血才调？

　　工夫解围：生态协同的晨曦与变当前滞。空气生态整合，建设空气奇迹部，统一海信/日立/科龙研发资源，由前好意思的副总裁殷必彤掌舵，试图买通家用与商用空调工夫壁垒，但整合红利尚未开释，露馅组织重构期的内讧；洗护工夫翻新，开源66项三筒专利的“棉花糖Ultra”洗衣机（洗净比1.33），彰显工夫自信，但上市30天获利不足预期，用户对4999元高价领受度待考证；AI场景化困局，星海大模子落地空气/洗护管家，但浸透率低，响应智能家电从“工夫炫技”到“用户付费”的鸿沟。

　　渠说念变革：增量不增利的悖论。海信家电新增专卖店推动渠说念收入增长，抖音收入激增，但隐酿成本应势剧增：抖音单客获客成本上升，专卖店膨胀使销售用度率上行。这种“流量依赖症”露馅传统家电渠说念转型的通病——线下重金钱参加与线高尚量内卷的双重挤压。

　　民众化的两难：规模与利润的弃取。欧洲基地投产在即，但国外计谋靠近死活抉择：若坚抓廉价抢份额，将牵涉全体盈利；若转向高端化，则需直面海尔/西门子的品牌壁垒。

　　海信家电的窘境在于工夫参加滚动为盈利需要的时候要庞杂于本钱市集容忍度。当成本上升吞吃毛利率、AI研发费飙升却难创收时，投资者用脚投票，破局关节在于裁减工夫变现周期。

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　　本钱市集的疑虑与异日动能，估值折价与增长弧线的博弈

　　海信家电，短期恐惧与始终动能并存。

　　短期恐惧的三重起原：一是存量内卷，国内白电市集已成“零和博弈”，好意思的/格力价钱战挤压二线品牌利润空间，海信空调均价偏低；其二是盈利质地疑团，2025年上半年归母净利润增速不足扣非归母净利增速的一半，因答理收益挤占利润，可抓续性存疑；其三是工夫变当前滞，AI大模子研发费上升，但用户为智能功能付费意愿低，创新堕入“叫好不叫座”困局。

　　与此同期，始终动能的三条弧线考证：第一弧线（传统家电），以旧换新政策刺激雪柜市占率冲至TOP2，但需警惕小米/华为以生态降维打击；第二弧线（汽车热处治），三电公司获新动力车HVAC订单，但量产延后，且百亿营收未盈利，深邃近渴；第三弧线（民众化），欧洲基地若按期投产，有望普及国外收入占比，但需破解“低毛利魔咒”。

　　海信家电的半年报，是中国制造转型的典型样本：当工夫参加遭受成本压力、规模膨胀陪同利润铁心时，企业需在计谋耐烦与计划后果间找到均衡点。短期看，地产复苏与原材料价钱照旧功绩天花板；但始终而言，殷必彤的产业涵养、高玉玲的财务管控、三电公司的工夫千里淀，正悄然构建新护城河。

　　投资者当前边临的抉择，本色是慑服时候的力量。而这一切的前提，是海信家电能在异日证实：工夫溢价不错跑赢成本弧线，民众化不所以利润换规模的豪赌。具体收尾怎样还需市集给出谜底，咱们翘首以待。

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