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论说发布信息

论说标题：《汽车业务毛利率亮眼再翻新高，但智高手机业务短期承压——小米集团（1810.HK）2025年二季度功绩点评》

论说发布日历：2025年8月20日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业文凭编号：S0930517040002）

分析师：黄铮（执业文凭编号：S0930524070009）

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重心

事件：公司发布2Q25功绩, 收尾收入1160亿元，yoy+30.5%/ qoq+4.2%；Non-IFRs净利润108亿元，yoy+75.4%/qoq+1.5%，对应Non-IFRs净利率9.3%，其中电动汽车及AI等翻新业务经营损失收窄至3亿元。

智高手机竞争加重，毛利率有所承压。2Q25小米智高手机业求收尾营收455亿元，yoy-2%/qoq-10%，主要受 ASP 下滑与居品结构调度影响：1) ASP 同比环比双降：2Q25 小米手机 ASP 1073.2 元，yoy-11%/qoq-3%，主要系国际阛阓低ASP机型居品(如REDMI A5 系列)出货占比普及，拉低举座均价。2) 出货量增长有限，非洲市占率普及：2Q25 小米全球手机出货 4240 万台，yoy+0.6%，增速较 1Q25的yoy+3%有所放缓；从出货地区看，2Q25小米手机出货市占 14.7%，保管全球第三，其中东南亚出货市占升至 18.9%(名依次一)、欧洲出货市占23.4%(名依次二)、中东/拉好意思出货市占18.7%/19.6%(名依次二)、非洲出货市占同比普及2.7pct至14.4%。2Q25智高手机毛利率环比下滑0.9pct至11.5%，主要系Q2国内618促销+国际竞争加重+低毛利居品收入占比普及影响。臆想后续，磋商到：1)在全球智高手机需求复苏不足预期配景下，智高手机阛阓竞争强烈进度或将加重；2)上游材料内存(格外是DDR4)价钱上升带动BOM老本上升趋势陆续，咱们觉得2H25智高手机业务毛利率仍濒临压力，其中3Q25或为全年最低点，4Q25作陪新品连合上市，毛利率有望环比回升。

2Q25 IoT收入387亿元再翻新高，互联网业务毛利率有所下滑。2Q25 IoT收入同比增长44.7%至387亿元，其中智能环球电收入yoy+66.2%，空调/雪柜/洗衣机出货超540/79/60万台，同比增速辨别60%/25%/45%以上；毛利率方面主要受到国内618时候公司加大促销力度影响，2Q25IoT业务毛利率环比下滑2.7pct至22.5%；臆想2025全年，咱们觉得作陪环球电居品智能化抓续鼓吹以及海表里线下渠说念推广，IoT业务营收有望收尾30%以上同比增速。2Q25互联网业求收尾收入91亿元, yoy+10.1%/qoq+0.2%，但2Q25互联网业务毛利率同/环比辨别下滑2.9pct/1.5pct至75.4%。

2Q25汽车及AI等翻新业务毛利率26.4%，2027年将开启小米汽车欧洲出海。2Q25智能电动汽车等翻新业务收入213亿元, yoy+234%/qoq+14 %， 其中2Q25汽车拜托量环比普及7.2%至8.1万辆、ASP环比普及6.4%至25.4万元、毛利率自1Q25的23.2%进一步普及至26.4%，主要受益于汽车产能普及+高ASP高利润率的SU7 Ultra批量拜托。臆想明天，咱们觉得凭借弥散的在手订单、高端车型进一步拜托以及领域效益的逐渐开释，3Q25小米汽车毛利率仍有望进一步普及。

盈利预测、估值与评级：详细磋商凯旋机阛阓竞争加重以及上游老本加价对毛利率的影响出息，咱们下修2025-27年Non-IFRS净利润预测至426/597/ 728亿元(下调8%/9%/14%)；但咱们仍看好小米多元端侧计策布局+汽车业务高速增长+IoT/汽车出海逻辑的永久投资价值, 保管公司“买入”评级。

风险教唆: 手机出货承压；国际阛阓拓展不足预期；互联网变现不足预期；汽车订单不足预期等。

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